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我国上市公司治理结构与融资偏好研究——基于创业板上市公司数据

发布时间:2018-01-24

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摘要:我国公司治理结构与融资偏好的关系研究虽有一定的发展,然而中国深圳创业板的开通,又为这一领域研究增添了新的内容。通过数据整理发现创业板上市公司有着强烈的股权融资偏好,然后选取了54家创业板上市公司作为样本,采用Backward策略回归分析法,研究创业板上市公司的这种股权融资的偏好与其公司治理结构的关系。研究发现,公司的董事会规模、总经理与董事是否同为一人与股权融资偏好有显著正相关关系,资产负债率与股权融资偏好负相关。 总结大全 /html/zongjie/

关键词:创业板;股权融资;治理结构

一、引言
2009年10月30日,创业板股票在深交所的正式上市,为中国资本市场融资开创新的篇章,截止到2009年12月31日创业板上市公司IPO融资额达204.08963亿元,其融资结构(见表1)。
表1 : 创业板上市公司融资结构表

年份<?xml:namespace prefix = o ns = "urn:schemas-microsoft-com:office:office" /> 思想汇报 /sixianghuibao/

内部融资

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77.04%

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注:数据来源创业板上市公司2009年年报
根据表1,可以看出创业板上市公司的内部融资比例较低,只占20.1%,而外部融资比例较高。外部融资中的股权融资占到了绝对大的比重,77.04%%,债务融资占比较小,只有2.87%。这可以说明我国创业板上市公司在融资时,是强烈偏好股权融资的,其次是内部融资,最后才是债务融资。
融资偏好的问题一直是现代企业财务管理研究的一个重点,而影响创业板上市公司融资偏好的原因是多样化的,本文仅从其公司治理结构方面入手,通过实证研究的方法来进行探讨创业板上市公司的股权融资偏好问题。
二、研究假设
公司治理结构是由股东大会、董事会、监事会和经理层组成的复杂的组织结构。公司治理结构应包括股权集中度、管理层持股、领导权结构、董事会规模、监事会规模等多个方面。故本文分别从公司治理结构的多个方面对创业板上市公司的股权融资偏好进行分析,并引入了一个控制变量进行说明。
1、法人股比例与融资偏好
对于创业板块的企业,前身多是民营企业,很少有公司是国家持有股份的,所以这里不考虑国有股东的影响,但有不少公司是有一定比例的法人股东。法人股股东由于对公司管理层选举、融资结构和股利政策有投票权,所以在公司治理中扮演着重要的角色。彭国平(2007)[1]指出法人股持股比例越高,负债比率越低。原因是,与负债要还本付息不同,我国股权融资成本极低(阎达五 2001)[2],且能大量获得资金,法人股股东持股越高,对公司决策影响力越大,为了能通过上市公司“圈钱”,他们很可能促使公司偏好股权融资,而不是进行负债融资。而其他的股东预期到法人股东的行为,为了降低权益代理成本,也会支持股权融资,而不是通过负债融资。所以得出假设一:法人股比例与股权融资偏好正相关。 论文网
2、第一大股东的持股比例,公司股权集中度与融资偏好
张铮铮(2004)[3]指出在股权高度集中时,控制权掌握在绝对控股股东手中,出于自身利益的考虑,他会偏好股权融资。原因是,如果公司采用负债融资,首先融资额度有限,其次负债融资过高会增加公司的财务风险,而且在一定期限内若负债不能偿还,会使公司陷入财务困境,这都会影响大股东的利益。但如果采用股权融资,对于想要通过公司上市来圈钱的大股东,上市公司股权融资额度越大,其可以占用的资金就越多。同时股权融资不存在还本付息的情况,大股东尽可以长期占用融资所得资金而不必担心公司的财务危机。所以如果公司治理结构中,第一大股东持股比例越高,或者是股权的集中程度越高,其越有可能选择股权融资。综述得出假设二:第一大股东的持股比例,集中度与股权融资偏好呈正相关。
3、内部人控制程度与融资偏好
在我国,由于企业所有权和经营权的分离,不掌握经营权的分散股东无法参与到决策,不拥有股份或者拥有少量股份的经理层反而对企业有剩余控制权乃至剩余索取权,这就形成内部人控制制度(陈湘永、张剑文、张伟文2000)[4]。故从内部控制人员角度考虑,他们会设法通过正当途径去尽可能提高自身利益的获取,而此时股权融资是一种很好的选择。因为股权融资没有偿债风险,不会让公司陷入财务困境,影响内部控制者的绩效评价。而且通过股权融资,在使公司获得大量的资本的同时,又可以使其提高隐性收入的获得,而债务融资达不到这种效果。所以内部控制程度越严重,会越偏好股权融资。但由于现在股东会选派独立董事去公司的经营运作,所以我们假设独立董事比重=1-内部控制程度,故得到假设三:独立董事比重与股权融资偏好负相关。 毕业论文网
4、高管人员持股比例与融资偏好
王克敏(2002)[5]通过实证也证明了管理者持股比例越高,公司的负债率就越低,即不偏好债务融资。在现代企业中,为了规避“道德风险”和“逆向选择”,通常会采取让高管人员持有公司的股票,这样有利于高管人员与股东的利益趋于一致。本着股东利益最大化原则,低成本的股权融资更符合股东的利益,也符合了持有公司股份的管理人员利益,故公司会倾向于股权融资,而不是债务融资,公司的负债率就降低了。综上,得到假设四:高管人员持股比例与股权融资偏好正相关。
5、董事会、监事会规模大小与融资偏好
彭国平( 2007)指出在董事会规模较小的情况下,公司在股权融资方式的选择上容易达成一致,交易成本相对较低。因此,董事会规模大的公司倾向于选择负债融资方式,因为负债融资不会稀释各股东的控制权,更易于在沟通中获得大多数董事的认可,而董事会规模小的公司则更倾向于选择股权融资方式。而监事会是负责监督董事会、经理层的管理,监事会在能正常发挥作用的情况下,监事会人数越多,规模越大,越有利于公司的融资决策越是朝着较理性的方向发展,不会不理性地偏向于股权融资。所以综上,得出假设五:董事会、监事会规模大小与股权融资偏好负相关。 思想汇报 /sixianghuibao/
6、领导权结构与股权融资偏好
在领导权结构方面,董事长和总经理分别是董事会和高管层的代表,两者所代表的利益团体是不同的,故选择的融资策略也会有所不同,两职是否合一,会影响到上市公司的融资结构的决策。如果董事长和总经理为同一人的话,公司的权利会高度的集中,而这时公司的融资策略会更偏向于股权融资(张跃进等 2006)[6];但如果董事长与总经理两职分离的话,由于两者的立场不同,股权融资所能带来的利益会因为两职分离所带

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